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          [原] 開拓者研報第92期

          2013-10-31 17:03 來源: 開拓者量化網 瀏覽:2514 評論:(0) 作者:戴非

          美國

           

          盡管美聯儲刺激計劃今年為股票價格提供支撐,但有跡象顯示美國經濟正在放緩,其中包括經濟數據疲弱,以及業績期公司營收增長不振。周三公布數據顯示,美國10月民間就業崗位增幅為六個月來最低,上月通脹率仍受抑。其他9月聘雇、工業產出和房屋出售等其他數據也表明,甚至在美國政府關門前,經濟已經退步。本月的消費者信心數據也顯示,財政僵局影響到家庭。

           

          截至周三上午已公布業績的313家標普500指數成份股企業中,68.4%的獲利好于分析師預期,高于1994年迄今均值63%,也高于過去四季均值66%。不過,企業營收良莠不齊,迄今公布了業績的標普500指數成份股企業中,53.7%的營收高于預期,遠低于2002年迄今均值61%,但略高于過去四季均值49%。

           

          聯儲FOMC會議的措辭較前期沒有發生明顯變化,因此相比市場的預期而言略顯“鷹派”。聯儲認為“9月份以來大多數數據顯示經濟仍在溫和復蘇”,這句話為12月份仍可能展開QE削減留下了余地,似乎近期公布的9月份疲弱的就業數據沒有能夠“打動”聯儲。

           

          在聲明中最顯著的變化是,美聯儲刪掉了9月聲明中對于更收緊的金融環境(這在美聯儲語言體系里意味著市場利率走高)可能導致經濟改善放緩的描述。刪除這一措辭暗示美聯儲對于市場利率感到滿意。聲明還保留了9月聲明中對于經濟“溫和(moderate)”擴張的描述,而非將其下調為“緩慢(modest)”增長,盡管聲明指出房地產市場在最近幾個月出現放緩。

           

          目前來看,雖然近期2014年1季度展開QE減碼的概率近期有明顯升高,但今年12月份削減QE的可能性依然存在,削減的量級估計會比較有限。我們仍傾向于認為美聯儲明年1季度開始退出的概率更大。因此對風險資產仍然偏正面。

           

          貨幣政策:QE減碼將主要取決于就業數據,但財政前景和聯儲主席人選也會對其進程有一定的影響。3月份開始QE減碼似乎是最有可能的一個選擇。

           

          財政政策:另一輪的財政僵局可能性并非很高。2013末-2014年初,來自財政端的拖累和不確定性應該會比今年10月要小。

           

          美聯儲有關美國經濟繼續溫和擴張和通脹大于預期的言論打壓金價。

           

          美股:中性(短期,下調)

          大宗商品:中性偏空(短期)看空(中長期)

          黃金:中性偏多(短期)看空(中長期)

          美元指數:看空(短期)看多(中長期)

           

          歐洲

           

          歐洲央行管理委員會成員、奧地利央行行長埃瓦爾德·諾沃特尼10月30日表示,對歐元區所有國家而言,歐洲央行當前的政策利率都是可接受的,歐洲央行不大可能繼續降息。歐元區經濟正在改善,復蘇基礎已變得更加穩固,目前沒有工具可以用來應對強勢歐元。他表示:“盡管我們不歡迎歐元升值,但必須適應它。”

           

          歐元/美元:中性偏多(短期)看空(中長期)

           

          中國

           

          宏觀經濟

           

          中鋼協最新的數據顯示10 月上旬預計全國日均粗鋼212.8 萬噸,環比下降1.15%。顯示生產量變得較為謹慎。

           

          傳統旺季 10 月已經接近尾聲,國內鋼價表現依舊低迷,本周Mysteel 鋼價綜合指數小幅下跌且板材價格跌幅相對較大。如果終端采購需求或終端對需求的預期依然維持相對謹慎的態度,未來一段時間內,貿易商和鋼廠的去庫存將繼續制約鋼價的表現:1、每年11 月貿易商都會加快資金回流為冬儲做相應準備,因而歷年11 月社會庫存環比均有較為明顯下降。相對往年而言,目前社會庫存總體水平并不算低,且融資渠道受壓后貿易商資金相對緊張,對資金回籠的需求更加強烈;2、10 月上旬鋼協數據顯示,目前鋼廠庫存環比、同比均相對較高,資金面并不寬裕的鋼廠同樣存在相對較大的消化庫存壓力。

           

          從鋼鐵角度來看,10月的宏觀經濟較為疲弱,印證了我們關于四季度經濟溫和回落的觀點。

           

          流動性

           

          中國人民銀行公開市場今日進行160億元人民幣逆回購操作,期限14天;中標利率4.3%,較上次上漲20個基點(bp)。據此計算,央行本周凈投放291億元人民幣。時隔2周之后再度凈投放。我們預計短期利率可能在近期開始回落,尤其是在流動性的季節性需求減弱的情況下。

           

          中國銀行間市場周四回購利率全線大跌,七天期以內短期資金利率已回落至周初水平。資金供求已顯基本平衡,拆入難度進一步下降,利率近期有望繼續回落。央行今日通過逆回購操作繼續注水市場,中標利率也符合預期;而時至月末銀行沖存款令資金集中,也使拆借更有效率;此外,拆借回購市場的早開盤價格較低,也進一步舒緩了市場的心情。

           

          盡管銀行間利率顯然并非影響國內股市的唯一因素,但無疑是一項重要因素。其對股票市場的影響似乎是不對稱的:當利率上升時市場反應明顯負面,而利率恢復正常時則對市場只是小幅利好。

           

          資金流向:滬深300今日流出32億元,創業板連續8個交易日流出,今日流出12.3億元,成長股風險仍有待釋放。

           

          政策

           

          中共十八屆三中全會將于11月9-12日在北京召開。十八屆三中全會可能成為一個分水嶺,中國或許會推出一系列期待已久的關鍵改革舉措,讓中國經濟基礎變得更加扎實

           

          利多:改革亮點可能包括:放松監管,允許國內私營領域的投資者進入目前國有企業主導的

          多數行業;進一步開放經濟;允許外國投資者進入很多服務行業。德意志銀行估計,在推行改革的情形下,私營領域所創造的收入未來10年可能以年均13%的速度增長;其他可能的改革措施包括金融市場化(未來三至六個月,可能的政策行動包括推出可轉讓定期存單、批準民營銀行、將人民幣波動區間由1%擴大至2%及推出存款保險機制,優先股試點等)發展地方政府債券市場,引入房產稅,社會保障改革,土地和戶籍制度改革;能源、資源定價改革。若改革措施成功實施,應該有助于中國未來幾年實現7%-8%的經濟增速。

           

          受到金融系統風險影響的股票將是最大的獲益者,銀行股尤為如此;

           

          利空:三中全會后,中國將收緊貨幣政策,以控制通貨膨脹,這種趨勢應該會持續至2014年。

           

          房地產

           

          中共中央政治局10月29日下午就加快推進住房保障體系和供應體系建設進行第十次集體學習。中共中央總書記習近平作重要講話。

             

          政治局會議議題值得關注。此次中央政治局的集體學習會議將重點放在了房地產相關問題上。在分析其影響前,我們有必要先介紹下政治局學習會議的特點。政治局集體學習會議有五個特點:一是月度召開,基本每月一次;二是三級負責制,由國務院政研室和辦公廳選題,依次交由部委和科研機構研究,最后定稿;三是集體備課制,課題的選取與撰寫有競標性質,最終定稿需經過集體討論通過;四是圓桌討論制,政治局常務、委員和各部委領導均會參加,采取圓桌學習討論的形式;五是學習討論相結合,一般持續120分鐘,講師講授80分鐘左右,討論30分鐘左右,最后由總書記總結發言。從以上特點可見,政治局學習會議的議題往往非常重要,其影響值得關注。

           

          “差別化”成為未來房地產政策的核心。此次會議明確指出:“未來房地產發展總的方向是構建以政府為主提供基本保障、以市場為主滿足多層次需求的住房供應體系”;“加快推進住房保障和供應體系建設,要處理好政府提供公共服務和市場化的關系、住房發展的經濟功能和社會功能的關系、需要和可能的關系、住房保障和防止福利陷阱的關系。”我們認為,未來房地產市場將呈現“兩極化”發展特點,高端房地產需求交由市場解決,政府著力保障低端房地產市場供應,公租房、廉租房將成為保障房的主要供應方向。需要特別指出的是,此次會議邀請了住建部的秦虹進行講授,某種意義上可以認為,其“房地產市場整體平穩、結構分化”的觀點得到了高層的認可與支持。

           

          擴大供應,房地產投資維持穩定。此次會議明確指出,根據“十二五”規劃,未來要建設城鎮保障性住房和棚戶區改造住房3600萬套(戶),到2015年全國保障性住房覆蓋面達到20%左右。截至2012年底,保障房的覆蓋面約12.5%,未來仍有較大的提升空間。需要說明的是,保障房覆蓋面的提升將以擴大土地供應為基礎,預計未來3~5年,房地產投資增長將穩定在15%~20%之間,其中保障房投資的增長將穩定在25%以上,成為投資和經濟增長的穩定器。

           

           

          市場風格

           

          以互聯網傳媒為代表的高價高漲幅高估值行業的泡沫終于破裂,市場風格開始轉向低價低估值低漲幅的行業,因此四季度更看好防御性品種的機會,如銀行、電力、醫藥、鐵路等。

           

          A股:中性偏多(短期) 中性(中期)看空(長期)

           

          國債

           

          逆回購重啟的意義在于“重啟”本身。中期來看,我們認為重啟并不具備持續性,跨月效應以及機構流動性預期減弱之后,逆回購可能再次停止。但是,短期來看,央行重啟逆回購意味著釋放了一個流動性put期權:在流動性緊張的時刻,央行將向市場投放流動性以穩定預期,在流動性緊張可能是由于機構預期自我實現造成情況下,“重啟”的信號已經足夠。

           

          逆回購利率的上移僅代表央行所能容忍的短期利率的上限上移,不具備其他的貨幣政策含義。逆回購的“量”(重啟)和“價”(利率上行)反映的是央行“救急不救窮”的態度,短期來看,對于債券市場而言,前者的正面作用要遠大于后者的負面影響,有利于恢復投資者對市場的信心,收益率曲線小幅下行的概率在上升。

           

          國債:中性偏多(短期,上調)中性偏空(中期)

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          原文出自:   開拓者量化網  |  http://www.dzxftz.com/news/article/33125.html


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